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成本端来看，受中东地缘冲突扰动，全球乙烯供应链收紧，东北亚乙烯现货价格大幅抬升，导致国内外购乙烯法PVC生产陷入深度亏损，行业被动减产落地。目前乙烯法装置开工率已回落至50%附近，多套装置宣布阶段性停产，同时电石法装置也因原料供应偏紧和利润亏损，开工率有所走弱。据卓创资讯（301299），国内PVC粉本期整体开工负荷58.81%，环比降0.95个百分点，创年内新低，其中电石法开工66.19%，环比提升0.98个百分点；乙烯法仅42.29%，环比大幅下滑5.27个百分点。下周预计4套装置计划检修，同时部分装置复产，整体检修损失量环比小幅下降。开工低位叠加下游刚需补货，PVC库存持续去化。截至10月29日，华东样本库存82.45万吨，环比-3.14%、同比-6.94%；华南1.56万吨，环比-14.29%、同比-66.74%。两地合计84.01万吨，环比下降3.37%，市场到货偏少，下游以刚需拿货为主。四季度随着供应端持续收缩、出口维持韧性，库存有望延续去化趋势，对价格的压制力量将逐步缓解。近期地产托底与环保限产形成情绪支撑，8月底以来多部门连续出台地产优化政策，市场预期竣工链条回暖将带动PVC管材（884064）、型材需求边际改善，是近期多头的核心交易逻辑，但政策从出台到终端需求传导存在时滞，实际效果仍待验证。

综合来看，短期在地缘冲突未缓和、乙烯价格高位回落前，成本支撑逻辑将持续。PVC本轮走强，核心是亏损倒逼减产+开工刷年内新低+持续去库的供给驱动行情，并非需求反转。短期检修延续、库存去化支撑盘面维持偏强震荡，但下游地产相关需求偏弱、北方工程进入季节性淡季，叠加价格修复后装置存在复产预期，上方空间受限。若无需求实质性回暖，行情难走持续单边大涨，高位追多风险偏高，重点跟踪库存变化与复产动态。V2701合约核心运行区间4850-5400元/吨。

2

乙二醇:进口减量预期，去库带动偏强运行

10月26日华东部分主港地区MEG港口库存约在14.9万吨附近，环比上期下降3.1万吨。截至10月29日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在74.21%(环比上期下降1.53%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在84.14%(环比上期下降0.69%)。10月底受煤制装置集中检修影响，国内乙二醇供给阶段性收缩，但11月起海南炼化、建元等装置陆续重启，12月盛虹炼化产能复产叠加四季度中沙古雷100万吨等新产能陆续投放，国产供应增量明确且持续时间长，国内供给将逐步回升。需求端，截至10月29日，本周附近聚酯装置检修和重启并存，此外涤短负荷有所提升，综合来看聚酯负荷小幅提升在75%附近。进口方面，霍尔木兹海峡航运逐步恢复，中东发运货源陆续到港，前期的进口缺口快速收窄。市场普遍预计10月乙二醇进口量回升至25-30万吨，11月进口量虽有望回升至30万吨以上，但仅为往年60万吨月度均值的五成左右，进口供给修复幅度有限。海外尤其是中东装置大面积停产且复产周期（883436）不明，四季度乙二醇进口量大概率维持低位，港口库存难以快速累库，对近月合约形成支撑。

后市来看，原油维持高位震荡，石脑油、乙烯价格同步抬升，叠加国内煤价坚挺，煤制与油制工艺成本同步上移，成本线形成底部硬约束。同时进口到港量阶段性减少，港口库存累积缓慢推动价格重心上行，短期供给收缩+低库存提振期价，但上方受下游聚酯低负荷、需求旺季不及预期的压制，EG2701合约核心运行区间参考4700-5400元/吨。中期来看，随着新产能陆续落地、前期停车装置集中复产、进口货源持续恢复三重供给增量集中释放，叠加下游逐步步入传统需求淡季，供需宽松格局将进一步确立，价格中枢存在明确下移空间。

3

近期原油处于高风险溢价+低库存的高位震荡格局，多空博弈集中在地缘缓和与否；短期没有明确单边趋势，消息面主导波动。近期中东地缘局势推升原油与上游PX价格，短期国内部分PX装置计划重启，负荷存在抬升预期，叠加宣港临近，浮动价存在阶段性走弱压力；但原油供给偏紧格局延续，对PTA价格形成底部支撑。PTA供给端，本周嘉通能源（850101）300万吨重启正常运行、独山能源（850101）300万吨重启提负中，个别装置负荷小幅下降，至周四PTA开工负荷至72.2%。随着前期停车装置陆续重启提负，后续供应将稳步修复，供给端收缩的利多持续消退。需求端“金九银十”旺季兑现不及预期，聚酯综合开工率仅维持在75%的年内低位，终端织造综合开机率不足60%，下游工厂以刚需采购为主，备货周期（883436）普遍缩短至3~5天，高价原料向下游传导受阻，需求负反馈持续发酵，PTA已正式进入累库周期（883436），本周PTA社会库存173.47万吨，环比累库近1.98万吨。

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锌：下有支撑，上有压顶

美国9月PCE数据环同比增长，美国三季度实际GDP表现超市场预期，美联储高利率预期强化，美元走强，有色交投承压。

国产TC深陷负值，高海拔矿山入冬停产临近，炼厂亏损下的冬储刚性未松，矿端紧张短期无解。精炼端亏损倒逼减产，但10月减量兑现偏慢；LME库存低位滞降，海外交仓压力未消，国内七地社库缓步去化，现货升水尚可，旺季尾声下镀锌、压铸订单边际转弱，高价承接一般。

矿紧与冶炼亏损夯底，海外累库与需求走弱压顶，宏微观拉锯，主力参考25000—26500元/吨。

5

玉米与淀粉：淀粉期价相对强于玉米

玉米（885811）现货整体偏强，华北产区与南北方港口稳中有涨，东北产区涨跌互现稳；玉米（885811）期价冲高回落，全天小幅收跌。对于玉米（885811）而言，在期价升水结构之下，当前市场期待中下游补库来化解新作上市压力，市场重点关注和参考两个方向，即华北小麦和进口成本，就目前而言，华北小麦虽震荡反弹，但市场对上方高度依然存疑，而近期美玉米（885811）持续回落已经带动进口到港成本下降。在这种情况下，建议继续关注市场博弈走向，重点留意上述方向。

淀粉现货稳中有涨，部分厂家报价上调20-30元不等，淀粉期价表现略强于玉米（885811），淀粉-玉米（885811）价差小幅走扩。对于淀粉而言，淀粉-玉米（885811）价差近期小幅走扩，一方面源于华北-东北玉米（885811）价差，即华北产区玉米（885811）近期相对强于东北；另一方面来自行业供需，即行业开机率带动行业库存环比回落。考虑到淀粉盘面生产亏损，预计继续收窄空间受限，淀粉单边跟随原料玉米（885811）走势。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议可关注做多机会。

6

畜禽养殖：生猪现货带动近月期价继续大幅回落

生猪现货延续跌势，全国均价下跌0.08元至9.11元/公斤，生猪期价表现分化，近月继续下跌，远月相对抗跌。对于生猪而言，三季度官方数据显示，能繁母猪存栏3602万头，环比二季度末下降4.71%，高于市场机构水平；生猪存栏42533万头，虽环比继续小幅增加，但增量(对应四季度与一季度的季节性需求)显著低于多数年份，且已经来到2021年以来同期最低水平，这证实行业产能与库存在去化之中。随着现货带动期价持续跌势，市场博弈有望进一步加剧，空方逻辑主要在于产能去化存疑、出栏均重上升及其冷冻库存的担忧，而多方更多期待产能与库存去化的效果逐步显现，及其季节性需求的改善，考虑到10月以来各机构数据显示日度屠宰量显著低于去年同期，而出栏体重多高于去年同期，接下来是供应冲击现货继续崩盘，还是需求改善带动绝地反击，值得重点留意。在这种情况下，我们持中性观点，建议暂以观望为宜，等待做多机会。

鸡蛋现货继续稳定，主产区均价持平在4.08元/斤，主销区均价持平在4.20元/斤，鸡蛋期价表现分化，近月收涨，而远月涨跌互现，整体变动不大。对于鸡蛋而言，分析市场可以看出，由于9月下旬以来鸡蛋现货季节性下跌幅度高于过往年份，特别是往年季节性旺季高点超过5元的年份，季节性淡季仅2021年跌破4元，使得市场对鸡蛋行业供需预期趋于悲观，期价大幅下跌并持续创出新低。这一悲观预期目前尚无法证伪，但存在一定风险，因8月以来，蛋鸡苗价格持续回落，而老龄蛋鸡淘汰量持续处于历史同期高位，这导致实际供需改善力度或有限，甚至实际供需仍继续趋于紧张，因博亚和讯数据显示，在产蛋鸡存栏仅6-7月回升，8-9月均转为环比下降，9月存栏数据已低于5月，且同比下降超过7%。近期现货止跌之后，市场预期有所好转，但接下来市场仍将关注现货走势来判断供需状况，对应带来市场预期的波动，相对而言，考虑到供需尚未改善，而期价已经大幅贴水反映市场悲观预期，因此，期价被低估的可能性更大，故我们维持谨慎看多观点，建议关注预期偏差带来的做多机会。

7

蛋白粕：美豆期价继续小幅走弱

昨日美豆期价延续弱势，主力1月合约下跌3.25美分/蒲，虽美豆周度出口数据符合市场预期，但市场担继续担心美豆新作上市压力；夜盘油脂油料（850201）整体弱势，蛋白粕中菜粕相对强于豆粕。

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郑棉：宏观环境施压，郑棉继续走弱

据 Mysteel农产品（850200）数据监测，截至10月29日，主流地区纺企开机负荷在69.0%，纺企开机率小幅波动，终端订单支撑不足，多数企业维持谨慎生产。国内新棉上市且上市进度较快，供应阶段性宽松，籽棉收购价松动。金九银十旺季预期基本落空，纺织和印染（884130）开机率持续下跌，纱线价格走弱。阶段性供强需弱，郑棉震荡下行。

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郑糖：新糖上市供应宽裕，郑糖偏弱震荡

10月28日(周三)，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至10月28日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为49艘，此前一周为49艘。港口等待装运的食糖数量为188.40万吨，较此前一周的171.35万吨增加9.95%。但巴西的本币雷亚尔在该国总统路易斯.伊纳西奥.卢拉.达席尔瓦出人意料赢得选举后暴跌。巴西糖进口成本受此影响大幅降低。国内，旧榨季1295万吨的产量为国内提供了充沛供应，高库存仍需时间消化。失去国际糖价支撑后郑糖承压走弱。

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油脂：库存去化施压，油脂偏弱震荡

10月29日(周四)，马来西亚种植及原产业部长Noraini Ahmad周四表示，财政部正在考虑一项临时暂停毛棕榈油出口税的提案。作为全球第二大棕榈油生产国，马来西亚当前毛棕榈油库存创下纪录高位。当前油脂仍有厄尔尼诺现象，生物柴油掺混比例提升等天气和政策支撑，但宏观、高库存和弱消费（883434）等因素利空。整体维持宽幅区间震荡格局。

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铸造铝合金：震荡盘整

废铝合规货源偏紧未改，优质料抢购延续，反向开票与税票成本抬升令完全成本逐月夯实，进口合金到货收缩、外围低价冲击有限。需求端压铸订单温和回暖，但终端消化速度仍不及产出，厂库被动积压、压力未解。

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氧化铝&电解铝：氧化铝低位运行，电解铝震荡盘整

美国三季度实际GDP季度初值增长率超市场预期，9月PCE环同比增长且同比高于前值，通胀压力仍存，美联储加息概率上行，宏观偏空压制整体有色表现。

氧化铝：运行产能高位，库存累积、现货阴跌，规模减产未兑现，仓单压力悬顶，出口窗口仍未打开，过剩压力消化后移。预计短期有反弹动能但上方空间有限，保持低位区间震荡运行，主力参考2500—2700元/吨。

电解铝：社库去化、仓单偏紧、升水坚挺，近期back结构略有收缩，叠加旺季消费（883434）临近尾声，出口窗口预期收窄。强现实托底，弱预期压制，价格上下空间有限，主力参考22500—24500元/吨。

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纯碱（884022）方面检修影响短期产量，但产能过剩相对严重，库存近期由于减产下降较快，需求端光伏和浮法玻璃走弱。

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PE方面，供应端开工回升仍相对有限，后期四季度供应回归预期仍存，国内部分停车装置茂名石化、浙石化有开车预期，叠加新产能投产兑现，供应压力或逐步凸显。需求端下游农膜备货旺季逐步消退，包装膜则主要以刚需支撑为主；PP方面，供应端存量装置检修仍处高位，油制临时检修偏多拖累开工回升，同时低库存仍持续支撑近端偏强。而下游对高价抵触情绪仍明显，BOPP膜与塑编等开工仍均处于同期低位。整体看，近期聚烯烃主要仍受供应回升偏缓、现实库存低位支撑，但下游需求难以持续或仍压制价格上方空间，同时地缘局势的不确定性再次放大了价格波动性。

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天然橡胶：短期无明显利好胶价上方仍有压制

近期主产区泰国降水不规律，天胶原料价格高位震荡。供应端，全球产量数据更新并修正前期数据，整体供应偏紧格局延续，其中越南、印尼出口降幅远大于产量降幅，本地轮胎消耗增加也挤占了出口货源。需求端，半钢胎持续走弱符合预期，全钢胎产量走弱属短期阶段性调整，短期胶价缺乏大幅上行逻辑支撑。

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铜：宏观维持偏空压制铜价反弹空间

(1)宏观：据华尔街见闻，美国三季度实际GDP年化季率初值增长3.4%，高于3.2%的市场预期和2.2%的前值，为一年来最快。9月核心PCE物价指数环比涨0.3%、同比涨3.1%，同比高于前值的3.0%。

(2)库存：10月29日，SHFE仓单库存11347吨，减1273吨；LME仓单库存272200吨，增750吨。

综述：美国9月PCE数据体现通胀韧性，强化美联储高利率预期，美元指数维持高位。叠加谷歌等科技股大幅下挫，市场对AI资本开支回报产生疑虑，风险偏好回落，压制铜价。产业端铜矿TC低位，冶炼亏损带来底部支撑，国内库存持续去化。但高铜价抑制下游采购，传统制造业需求增量有限。短期沪铜多空博弈，高位震荡，上行空间受限，CU2612合约主波动区间参考10.7-11万。

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锡：科技股暴跌继续拖累锡价

华尔街见闻提及，Alphabet三季度业绩未达预期，同时披露AI投入将大幅提速，令市场对科技巨头能否将海量AI支出转化为盈利的疑虑骤然升温。谷歌等科技股大跌，整体市场风险偏好承压。基本面，矿端复产缓慢叠加冶炼检修，内外显性库存同降至偏低位，现货升水提供底部支撑；但传统焊料需求偏弱，下游多刚需采购，AI需求预期分歧反复压制上方空间。短期锡价宽幅震荡，SN2612主波动区间参考36-39万。

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贵金属：期价下跌

主力合约表现方面，沪金跌1.02%至860.70，沪银跌4.10%至12388；铂跌1.75%至368.5，钯跌3.5%至235.5。美国第三季度实际GDP年化季环比增长3.4%，超出市场预期并创一年来最快增速。美国9月核心PCE物价指数同比增3.1%，环比增0.3%，均符合市场预期。美国上周初请失业金人数下降1000人至19.4万人，低于预期的19.9万人。美军中央司令部司令布拉德.库珀周四向美国总统特朗普汇报了针对伊朗的军事行动选项。美联储暂停加息而未明确后续加息路径，美方考虑对伊朗军事行动可能，强增长和ai投资等未消除通胀顾虑，贵金属（881169）价格承压下跌。

20

空方主导增仓下跌，LC2701合约跌8.40%至88360元/吨，LC2701合约持仓增加12632手至46.16万手。10月29日仓单量减少728手至17031手。IGO Limited旗下Greenbushes锂矿2026年Q3生产锂精矿43.5万吨，环比增12%，创季度记录；2027财年Greenbushes维持锂精矿产量指引155-175万吨。枧下窝环评拟批准公示截至10月28日，再度引发市场关于复产进度可能加快的讨论，盘面提前定价远期供应宽松，预期先行，锂股走势偏弱在股期联动下也形成负反馈，供应增量实际验证仍需以相关项目方公告为准，锂价走弱，留意持仓风险。

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不锈钢：关注成本支撑

镍铁方面，上周周初，某华北钢厂采购高镍生铁成交价格1005元/镍点，港口自提，镍含量11%以上，成交量1万吨左右，交期11月初，继续关注实单成交价格。铬铁方面，现货市场主流价格下跌至7350-7450元/50基吨；青山、太钢11月长协采购价分别为7595、7395元/50基吨，皆环比下调200元/50基吨。供需方面，上周不锈钢期价修复带动现货成交有所好转，不锈钢社会库存下降3.25%至111.93万吨。综合而言，目前镍铬成本支撑仍未企稳，供强需弱状态延续，在镍原料联合减产预期得到验证前，预计期价缺乏反弹动力，关注镍铁成交价格及减产情况，主力合约主要运行区间参考13200-13800元/吨。

22

镍：维持弱基本面底色

镍矿价格方面，1.6%品味印尼镍矿内贸价格下跌至57.62美元/湿吨。硫酸镍方面，三元电池链条需求收缩，硫酸镍价格延续弱势。供需方面，需求未有起色，亏损状态下关注供应减产情况，上周社会库存下降2%至11.8万吨。综合而言，印尼镍原料协同减产预期缺乏验证，成本支撑偏弱，终端需求乏力，存量库存高企，短期镍价或震荡承压，密切关注原料减产情况、印尼政策扰动，主力合约主要运行区间参考11.5-12.2万元/吨。

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多晶硅：库存矛盾持续施压盘面

10月29日，主力合约PS2612价格下跌，收于35890元/吨，较上一收盘价跌2.13%。现货方面，N型料现货价格主要处于39750-41550元/吨。供应方面，上周整体开工率下降1.6%至35.7%，多晶硅联合减产计划正在逐步兑现。需求方面，硅片厂接货意愿仍然有限，市场成交十分清淡。库存方面，多晶硅工厂库存不断积累至37.1万吨，周环比增加0.7万吨。综合而言，行业联合减产预期逐步执行，但需求不佳背景下库存仍在不断积累，弱现实压力持续对期价上方空间形成制约，后续继续关注减产情况与库存变化，主力合约PS2612参考区间(32000，39000)。

24

10月29日，主力合约Si2612价格震荡，收于8740元/吨，较上一收盘价涨0.87%。现货端，现货价格持稳为主。供应方面，上周整体开工率28.4%，新疆地区减少1台炉子；云南、四川地区减产计划将主要于月底执行；关注大厂复产计划。需求方面，有机硅（884211）单体厂周度平均开工率65.61%，个别企业启动复产；铝合金端对工业硅采购需求无明显变化；多晶硅企业逐步执行减产，对工业硅补库需求疲弱。库存方面变化不大，上周工业硅工厂库存29.86万吨，环比增加0.4%。成本方面，新疆、宁夏等地区硅煤价格平稳。综合而言，现货低价流通资源偏少，成本持稳及西南地区枯水季减产预期共同构成价格支撑，而多晶硅端需求走弱带来一定压制，短期期价或窄幅震荡，关注西北大厂复产情况，主力合约Si2611参考区间(8300，8900)。

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燃料油：自身供应偏紧

最新燃油主力合约收盘价5362元/吨，较日盘下跌2.06%；低硫燃料油主力合约收盘价6219元/吨，较日盘下跌2.42%。地缘冲突扰动频繁，中东局势不确定性较大。国际市场燃油资源收紧，库存低位延续，短期供应紧张局面难以改变。欧洲ARA燃料油库存降至76.2万吨，欧洲将释放4200万桶石油以提供“短期缓解”。国内内贸船用重油市场维持供略大于求的格局。保税低硫燃料油市场周期（883436）内供需表现为供应略紧张，库存继续去化。成本端原油震荡运行，燃油高位回落。

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沥青：需求表现仍偏弱，震荡运行

布伦特原油主力合约收盘价111.6美元/桶，较上一日收盘价下跌0.04%；最新sc原油主力合约收盘价721.5元/桶，较日盘下跌1.96%；沥青主力合约收盘价5107元/吨，较日盘上涨0.02%。地缘冲突扰动频繁，市场在美伊试图重启谈判和准备战争反复，油价震荡。胡塞武装与沙特军事冲突持续，美俄乌将进行谈判。国内供应方面，炼厂开工率上调，供应边际转向宽松。需求方面，消费（883434）者多保持谨慎心态，季节性回落叠加雨雪天气，需求转弱。库存方面，厂库再度去化。自身基本面偏弱，震荡运行。

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